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公司亮点
（1）管理团队出众：具备资产管理及互联网双重基因，创始团队组合业内罕有
（2）规模领先；资产管理规模超过40亿，属于业内第一梯队
（3）估值：根据爱分析独创估值模型，我们给予真融宝13.2亿元估值
风险提示
（1）行业监管风险
余额宝点燃了互联网财富管理第一把火，中国货币基金规模得以扩张至4万多亿，占据了公募基金半壁江山。规模扩张必然带来收益率下滑，货币基金7天年化收益均值已经不到3%，而且仍然处于下滑趋势。
创新型活期、高收益理财产品是留给创业者们的空间，真融宝是第一波参与其中的创业公司。
管理团队
真融宝2014年7月成立，1个月后活期产品上线，11月份定期产品也开始对外销售，金融产品设计和互联网产品研发效率都很高。高效的背后是吴雅楠、李强、张晓亮、代里琦四位合伙人深厚的金融及互联网底蕴。
吴雅楠曾经担任信诚基金数量投资总监，管理公募基金规模逾200亿，作为真融宝董事长，是公司的金融担当。吴雅楠的履历在互联网财富管理领域优势明显，目前主管金融业务，团队规模30余人，今年将继续扩充。
李强、张晓亮和代里琦均是百度出身，是公司的经营、产品、技术担当，分别担任CEO、COO、CTO三个核心管理岗位。与同属第一梯队的零售资产配置公司相比，真融宝成立最晚，但产品上线时间却并未落后，这都得益于三人产品研发快速推进的实干能力。
业务模式
为规避资金池，真融宝采取的是债权转让模式。在资产端，真融宝运营主体“快快网络”先利用自有资金完整购买债权资产包，再分散转让销售给平台用户。在用户端，通过匹配用户的买入和卖出需求，自发形成了二级市场份额交易，二次发生债权转让。
在此模式中，资产端债权转让需要真融宝全额垫付，资金占用较高。对此，李强表示，真融宝的用户基数和技术能力已经达到一定水平，资产端债权一天就能够完全消化掉，实际占用资金并不高。用户端债权转让大部分都是二级市场交易。
为保证用户体验，真融宝提供T+0转让机制，因此只有出现当日资金净流出时才需要真融宝垫付资本金。目前第一梯队的真融宝、简理财、小金理财日交易额均在亿级别，资金净流出压力不大。
根据以上分析，我们可以看出活期产品用户赎回更为自由，为保证流动性，平台需要的备付资本金较定期产品也更高。李强称，活期产品的资产管理规模存在天花板，未来将控制在总资产规模20-30%。目前真融宝活期产品与定期产品资产规模类似，均超过20亿元。
活期产品在业务体系中扮演营销角色，通过随存随取7%收益获取用户，平台获取的利差可以忽略不计。相较而言，盈利的角色由定期产品扮演。真融宝定期产品投向90%以上为非标债权资产，平均利差1-2个点。由于资产荒，资金端议价能力有限，李强认为随着定期产品规模增长，利差有缩减趋势。
今年正值整改，因此各家都在苦练内功，真融宝也将业务合规作为第一要务。李强希望未来真融宝能够真正依靠主动管理能力获得超额收益，而非依靠利差。据预测，到今年低明年初，真融宝交易额将提升至600-700亿元，资产管理规模150亿元。
估值
资产管理领域的估值基础为AUM（资产管理规模），估值（Valuation）=AUM*乘数。
国外同类对标WealthFront今年3月最新一轮估值7亿美元，其时AUM近40亿美元，V/AUM约为0.18。国外线下资产管理对标为KKR（NYSE：KKR）。截止2016年第一季度末，KKR实际收取管理费AUM为937亿美元，其中私募市场460亿美元，公开市场477亿美元。KKR市值约60亿美元，V/AUM约为0.06。
考虑到国内市场零售资产管理刚刚兴起，规模小增速快，我们给予真融宝V/AUM乘数为0.3，估值13.2亿元。
真融宝CEO：李强
近日，真融宝成功入围互联网财富管理估值排行榜，位列第6位。爱分析对CEO李强就公司及行业发展现状进行调研，现摘抄部分与各位分享。
Q：真融宝活期产品未来如何发展？
A：活期理财是营销型产品，更容易让用户尝试、接受，是获客的重要方式。活期产品需要进行流动性管理，是有一定杠杆率的，与资本金投入直接相关，不可能无限增长，规模存在天花板。
Q：怎样管理活期产品的流动性？
A：依靠资产分层管理。我们的活期产品一多半是标准化资产，比如货基、债券、分级A，这些产品流动性很好。一小半是非标的债权资产，需要计算每日回流资金，保证流动性。
Q：为何考虑将分级A作为配置资产？
A：按历史回测数据来看，分级A的安全性和流动性还是能够得到保障的。同时，分级A包含部分看跌期权，在去年股灾的过程中，我们配置的分级A反而获得了超额收益。
Q：活期产品预期收益率走势如何？
A：活期收益率取决于资产配置、流动性管理、资产规模等诸多因素，预计年底会维持在6-7%的年化收益。
Q：非标债权资产如何进行风控？
A：我们的风控标准很高，与投资机构尽职调查类似。我们要实地调研，并且考察管理团队、股东背景、财务、风控模型等。每家合作伙伴提供的资产规模不会超过真融宝整体的10%，而且，我们对于合作伙伴数量也有控制，预计在30家左右。
此外，部分逾期资产合作伙伴会回购，或者缴纳一定比例的风险保证金，用于弥补坏账。真融宝目前风险保证金余额近5,000万。
Q：今年有何新产品计划？
A：今年是监管年，工作重心是保证业务合规。比如，我们把不同类别的资产归集到不同子公司，方便分立监管。近期会上线一些更符合用户场景需求的理财服务。
Q：如何评价金融超市模式？
A：这种模式的优势在于平台本身不用承担金融风险，但是对于用户的附加值不够。金融超市适合BAT这种公司去做，不适合创业公司。
Q：真融宝的核心竞争力是？
A：真融宝定位是大众一站式理财平台。对于小白用户而言，股票基金的净值太复杂，余额宝的年化收益更容易理解。所以，真融宝首要竞争力，就是在于提供比股票基金更简单的理财产品。
未来，我们希望真融宝获取的利益来自于我们对于用户提供的附加值，特别是主动管理和资产配置能力，而不是利差。利差是非劳动性收入，随着利率市场化，利差也会越来越薄。
Q：C轮融资计划？
A：在考虑中，还是要看整体市场环境。到今年底，真融宝交易额预计在600-700亿左右，管理资产规模150亿。