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启明星辰成立于1996年，创立者为留美博士王佳。创业之初，防火墙市场已经不是蓝海，启明通过在IDS领域的深耕挖掘，曲线救国，从侧方插入网安市场，然后站稳了脚跟。
经过十多年的发展，启明星辰的安全产品涵盖了安全网关、安全监测、平台工具和数据安全四类产品线，是国内产品线最为丰富的厂家，并能够提供规范的安全服务。除平台属性外，专有技术上，启明星辰是统一威胁管理（UTM）、入侵检测与防御（IDS/IPS）和安全管理平台（SOC）领域的领导者，占据了市场第一的位置。
2010年A股上市可以看做启明星辰发展的分水岭。在以技术驱动型的扩张策略受阻后，启明向资本驱动型转变。2011年，启明星辰以10亿元人民币的价格收购网御星云。两家公司的合并不仅填补了启明星辰在防火墙领域的空白，而且造就了国内UTM市场的大融合，形成良好的协同效应，奠定长达3年之久的增速高潮。
近年来，随着立法和创新驱动，网安市场正迎来新的一波大潮。互联网时代，启明星辰这类传统网安企业还远未触及到这张网的核心。随着云计算和大数据的发展，传统网安巨头如何转型，爱分析将从产品研发、市场并购方面带您进入启明星辰的未来布局，并从运营和财务指标方面带来详细解读。
安全产品趋于稳定，转向平台及数据类业务
启明形成的业务主要分为三大块，安全产品、安全服务以及硬件其他。作为主要业务，安全产品在其营收占比中稳定在77%水平。安全服务和三方集成的硬件则呈现下降趋势。
从业务占比上看，启明星辰的业务集中度在提高。人力成本较高的安全服务，以及利润较低的三方硬件被压缩到更加合理的区间。
启明星辰历年业务占比；数据来源：公司年报
安全产品又可分为安全网关、安全检测、平台工具和数据安全四大类。其具体涉及的产品类型主要有：
安全网关：主要由防火墙，下一代防火墙，UTM、VPN等产品构成；
安全检测：主要由IDS/IPS、安全审计和内网管理产品组成；
平台工具：主要由安全运维平台和漏洞扫描等产品构成；
数据安全：主由数据交换、大数据、电子签注、DLP等业务构成。
启明星辰业务体系，根据占比和增速可以分为三类，其中安全网关属于衰退中的业务，虽然其占比最高达到33%，但目前增速只有5%，已落后于行业平均增速，随着市场回暖，该业务有待回升。安全检测则属于支撑型业务，其占比23%，增速22%，该类业务的增速同样在缓速下降。
启明星辰历年网络安全产品占比；数据来源：公司年报
平台类工具和数据安全工具则是富有成长型的业务。其中平台型业务近5年增速持续在增加，预计业务占比将继续扩大。数据安全业务的高速增长，来自收购合众数据与书生电子后财务并表。剔除收购因素后，数据安全业务增速为43.7%。
随着网关类产品式微，平台和数据类安全产品的兴起，启明星辰已经开始有节奏的转型。由于平台工具与数据安全的体量较小，预计2017年后才能有效提振营收。
研发并购双擎发力，近海利益争夺仍显不足
近期，启明星辰首席战略官潘柱廷提出了“海洋大陆观”的四步走的战略：1）兼并收购；2）争取近海利益（利用云计算、物联网、移动、大数据、智能化趋势）；3）与可信互联网公司合作；4）远涉重洋，拓展新大陆。
国内，安全设备与网络设备在市场规模上的巨大反差，关键在于合规性市场中安全设备并不能以技术溢价体现其核心价值。随着安全需求由合规向刚需转变，如何与互联网厂商、网络设备厂商在近海争夺利益，将成为启明星辰战略成败的关键。
从研发上看，启明星辰的研发重点分为边界安全、平台安全、数据安全及工控安全四步。边界安全属于过去的业务，其研发的重点在于技术上的更新换代，平台业务属于当前转型的重点，结合了当前云安全和移动互联的大潮，数据安全及工控安全属于启明未来的业务，重点在于战略布局。
从研发产出上看，2015年占有主导地位的仍是安全检测领域和平台工具领域，主要还是因为这些领域的产品线更广、需求多。但相比传统业务，启明星辰在平台工具、数据安全和工控安全领域的投入开始增多。
启明星辰各业务线2015年研发投入占比；数据来源：公司年报
除了自我研发，启明星辰还通过收购的方式，进行战略布局。从2011年至今，启明星辰收购后具有控股权的子公司主要有以下6家。
可以看出，启明星辰欲在终端-数据-边界-物理整个安全全产业链上形成闭环的野心。但除网御星云外，合众数据、安方高科和书生电子到目前并未显示出良好的协同效应。除了技术布局外，启明星辰同时也在进行行业布局，如控股的赛博兴安在军工、军队拥有强大的渠道关系可以利用。
尽管从研发和收购上，启明星辰已在进行了全产业链的布局，但目前其问题有：第一，战略收购的协同性后期明显下降，竞争力不足；第二，在近海利益上，与BAT3相比在云端、移动端安全产品明显滞后；第三，主要产品线还处于边界安全领域，工控、数据安全领域尚需突破。
所以说，道阻且长正应和了启明星辰现在的状态。
客户风险低，运营效率高，以利润换市场
启明星辰主要的客户来自政府、电信、金融、能源、交通、军队、军工、制造等行业的大客户。与同为民营企业的绿盟等安全厂商相比，其客户的涉密属性更强。政府、军队、央企、银行及电信运营商领域优质、稳定的客户群保证了启明星辰收入的稳定性与连续性。
目前排名前五的客户收入占比只有12.44%，几乎是北信源相关指标的1/4。这一方面说明，启明星辰客户的采购量较均衡，不存在单一的特大单，另一方面启明星辰因客户依赖性较低，从而抗风险能力较强，有利于营收的稳定增长。
从营业费用看，启明星辰的营业支出比例要低于其他网安企业，尤其是在保持了最高30%的研发支出后，启明星辰将销售支出降到了最低的21%。从运营效率上比较，启明星辰要高于绿盟与天融信。
然而，网安企业存在有以利润换市场的现象。这表现为收入规模最大的卫士通与启明星辰，在毛利率上低于同类企业绿盟与天融信。同时这两家企业的补贴水平也一般，直接影响了企业的净利润率。不过启明星辰得益于运营效率稍高和后期补贴，其营业利润与净利润有所回升。
实际增速低于行业平均水平，人均产能相对较高
根据启明星辰近四年的年报看，其营业收入的年复合增长率在29%。但受收购影响，这个营收增速存在偏差。根据收购因素调整后，2011年-2015年启明星辰调整后的算术平均增长率只有18.4%，远低于名义上的表现值，同时也低于行业的平均增速。
启明星辰收购网御星云后，2012年的营收短暂的增速降缓，但在2013年后恢复并超越了收购前营收增速。2016年，其又收购了赛博兴安与川陀大匠，照此发展启明星辰今年的营收增长应能保持稳定增长。
但综合看来，仍属于行业内中低水平。
从企业的规模经济上看，启明星辰虽然在人均产能上优于绿盟和天融信，但在人均净利中则处于劣势。启明星辰的市场增长过程牺牲了部分利润。在网络设备厂商如图中中兴通讯中，价格战还有微利可图。但中兴一年的营收即超过整个安全市场，所以这种模式并不适合市场规模太小的安全市场。
减少竞争，提高利润才是安全厂商的最终归宿。
进入历史调整期，整体市值偏高
2013-2014年，启明星辰增速处于20%~30%范围，具有较好的成长性。但2014年后，随着一系列并购进行，启明星辰的增速一度降低，2016年调整后，实际增速预计低于20%。同时，因工控安全的市场爆发仍需时间，该影响将大概率延续至2017年。
根据国内网安企业进行对标，由于卫士通、北信源的净利润过低，其PE指数参考性不强。从PS水平看，绿盟的PS倍数又相对较高，市值处于较高的水平。
单位：亿元，数据来源：公司年报
综合来看，启明星辰在20%增速下，PS倍数应在10以下，PE在70~80之间。目前启明星辰总市值201亿，市盈率83.7，市销率在11.91。从这几个指标上看，目前启明星辰的市值数据偏高。
参考启明星辰历史市值水平，2013年以前，其市值偏低，2015年受大盘牛市影响，整体估值偏高。采用2014年数据对比，发现19%增速下，PS在8.5~9.5之间相对合适综上，低于目前市场给予的10.4。
综上所述，目前启明星辰高位运行概率较大，其市值相对偏高。