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近日，苏宁云商（002024）发布公告称，向苏宁消费金融公司增资1.47亿元，增资后持股49%。
2015年开始运营以来，苏宁消费金融公司累计亏损2.09亿元，净资产已不足1亿元，在此背景下几大发起股东进行增资。
本次苏宁消费金融共获增资3亿元，均为原有股东参与，各大股东中只有江苏洋河酒厂股份有限公司放弃优先认缴权利。
增资后，苏宁云商持股49%，先声再康江苏药业有限公司持股16%，南京银行持股15%，法国巴黎银行个人金融集团持股15%，江苏洋河酒厂股份有限公司持股5%。
经过一年的发展，苏宁消费金融在推行免息政策的情况下，营收不增反降，贷款余额处于停滞，整体发展状况低于预期。
运营状况不达预期
苏宁消费金融于2015年5月29日开始运营，在16家已经获批的持牌系中，苏宁金融是首家以零售商作为主要出资人的消费金融公司。
数据来源：苏宁云商2015年年报、增资公告
观察苏宁金融一年来的运营状况，可以看出其发展情况有以下几个特点：
一是收入增速下滑，其2015年共运营7个月，月均营收约为1,157万元，而2016年上半年的月均营收约为721万元，减少38%左右。
二是净利润亏损扩大，2015年月均亏损约886万元，2016年上半年月均亏损约2,450万元，扩大约177%。
三是贷款余额增长不明显，持牌系贷款余额规模一般与其总资产相当，因此可以从苏宁消费金融的总资产规模推断，今年上半年贷款余额并没有明显变化。
由此可看出，苏宁消费金融在营收层面，几乎没有什么增长。同时，通过与关联公司苏宁云商、同类公司马上金融的对比，也可反映出苏宁消费金融至少在营收状况方面，是不达预期的。
一方面，与关联公司苏宁云商的营收增速不匹配。苏宁云商2016年上半年，营业收入同比增长约9%，环比受到季节性因素影响，也仅下降5%左右，相比之下，苏宁消费金融2016年上半年月均营收环比却下降38%。
另一方面，对比同样是持牌系、几乎同一时间开始运营的马上消费金融，其一直处于高速增长状态，2015年营业收入仅为576.78万元，2016年上半年营业收入已达6,425万元，增长超过10倍。
免息、投入大，导致收入增速慢
一般而言，持牌系消金在资金、场景、获客等方面，都占据极大优势。而在优势驱动下，营业收入、贷款余额等情况也会呈现高速发展态势。苏宁云商拥有线上平台苏宁易购，以及线下1,588家门店，零售体系会员总数达到 2.69亿人，具备发展消费金融得天独厚的先天条件。
然而，从营收状况上看，苏宁消费金融一年来并未达到预期。至于造成这种状况的原因，虽然苏宁消费金融并无太多信息对外公布，但是据爱分析推断，主要有以下几方面原因：
一是利率低至9%以下，并且苏宁易购官网显示，只有分期期限比较长的信贷（例如12/24期），才会收取手续费。而大部分分期期限短的信贷（例如3/6期）则是全免息的。信贷分期期限短、利率低甚至是免息，就会导致贷款余额、营业收入始终处于停滞状态。
二是投入大，在初期为了发展用户、提高品牌知名度、打造产品基础，苏宁消费金融公司在市场推广、风险控制、系统支撑方面的投入和支出必然较大。因此，在本身生息收入减少的情况下，再加上各项成本增加，出现阶段性亏损也是再所难免的。
三是场景未必具备排他性，苏宁零售业务和消费金融业务之间保持相对的独立性，苏宁零售并不一定使用苏宁金融的支撑。例如，捷信消费金融也出现在苏宁线下门店。
某苏宁云店中放置捷信消费金融广告
若在自家的体系内，苏宁金融还要面临和其它消费金融品牌的竞争，那么，其市场渗透空间势必将会受到挤压。
当然，存在这种情况未必是苏宁集团有意促成的，但可能出现终端管控不到位，各业务之间独立运营的情况。
四是消费场景受限，苏宁消费金融基本上是在自己体系内开展业务，即使有向外拓展场景，目前也暂时局限于江苏地区，具有一定的局限性。
消费金融支撑零售主业
苏宁消费金融虽然持有银监会批复的牌照，但却是为零售主业而生，而这点却难免会制约消费金融业务自身利润的获取。
从贷款发放量的角度，苏宁金融还是取得了很不错的成果。截至今年6月底，其任性付累计发放消费贷款数量超1000万笔，在苏宁平台交易中任性付订单数量同比增长超10倍，苏宁零售业务从消费金融中获得的支持在高速增长。
业务量高速增长，但营业收入、贷款余额等运营状况却表现平平。对于消费金融公司来讲，利率越高，回报才能越高。可是为什么苏宁消费金融宁愿牺牲收入增长，也要大推免息信贷产品呢？
最重要的原因，是苏宁消费金融与生俱来的一个重要使命，那便是支持苏宁的零售主业，通过金融来扶持零售主业，以寻求新的业绩增长点。
苏宁消费金融正是通过采取免息优惠的策略，利用利息补贴培养用户分期习惯，进而来支撑和服务其商品销售的，在这样的背景下，苏宁消费金融的利差必然是倒挂的，业务量越大，其亏损幅度也就越大。
当然，零售主业的发展和苏宁消费金融的发展其实是相辅相成的，没有零售业利润的支撑，苏宁消费金融也很难在白热化的竞争环境中存活。
乐观一点看，一旦苏宁零售主业重回增长，用户分期习惯养成，消费金融行业的竞争格局稳定下来，苏宁消费金融也就见到了盈利的曙光，并且按照苏宁零售业的体量来估算，将会是一个高额的绝对回报。
陷入价格战的怪圈
这不免让人想到苏宁云商的“老对手”京东，其旗下的京东白条，与苏宁消费金融情况相似，同样是零售巨头体系内部开展消费金融业务，也同样是大部分消费信贷采取免息策略。
京东白条稍微好一点的在于，其贷款余额是不断增长的，截至今年6月，其余额已达177亿元，季度环比增速达54%。但是在免息政策下和高成本之下，也是处于亏损状态。根据京东集团2015年财报，京东金融净亏损达94亿元，比2014年的亏损接近扩大一倍。
众所周知，最近几年，苏宁云商与京东商城在价格战方面，可谓下血本进行拼杀。现在苏宁似乎将价格战的思路继续延展到了消费金融领域。
推行免息的价格战，固然能够在初期吸引消费者，提高销售业绩，对于零售主业能够起到一定支撑作用。但是对于消费金融业务的长远发展来说，却带来重重挑战和问题：
一是既然是价格战，那必然是“亏本赚吆喝”，客户是来了、销售业绩也上去了，可消费金融中最重要的收入来源，即利息收入却无法获得，虽补贴了主业，但直接损害的却是股东利益；
二是虽然现在在一定程度上，可以培养用户消费分期的习惯，但是假如为了业务的发展，调整免息策略时，就需要重新培养用户付息分期的习惯，还需一定时间周期的投入；
三是场景对于消费金融至关重要，京东金融除在自身内部体系之外，还通过投资入股的方式不断扩建旅游、租房、农村等各类场景。对比之下，虽苏宁消费金融也尝试“走出去”，但更多还是在其体系之内开展以支撑主业，长此以往不利于业务规模的扩大。
总之，要想持续发展消费金融业务，价格战并不是长久之计。若一味打价格战，业务增长却带不来利润，最终会陷入价格战的怪圈。
在爱分析之前发布的《中国消费金融估值榜》中，给出苏宁消费金融25亿元的估值。现苏宁消费金融发展低于预期，因此，将对其估值进行下调。
目前，苏宁消费金融实现增资3亿元，按照其现在的增速，假设年底余额可以达到20亿元，按照0.6-0.7的系数，给其估值为12-14亿元。