两年半翻16倍，蓝海讯通估值为何涨这么猛？-爱分析

新一轮融资，投后估值9.8亿

国内APM行业玩家不多，但是市场火爆，继2015年6月基调网络（832015）新三板挂牌后,蓝海讯通（838699）在今年8月15日登录新三板，并在1周后，宣布新一轮定增方案。

蓝海讯通该轮定增价格为26.43元/股，发行数量不超过417.58万股，募集资金总额不超过1.1037亿元。按照此方案，蓝海讯通投后估值达到9.8亿。

与定增方案同一天披露的，还有公司2016年中报。蓝海讯通在2016年上半年收入2,423万,同比增长647%。高速增长是蓝海讯通10亿估值的核心。

根据蓝海讯通在1亿元营收预测，给出10亿估值。我们仍维持10亿元估值不变。

回顾蓝海讯通的发展历程，它的核心业务与重大融资都发生在2014年后。

1. 2014年业务转型，为大型企业客户提供SaaS模式的APM服务

2. 2014年2月，A轮，经纬创投1,236.5万，投后估值5,700万；

3. 2014年10月，B轮，成为资本1,341万，经纬创投804万，东升科技园490万，合计2,6 35万，投后估值1.67亿；

4. 2015年6月，C轮，成为资本4,937万，上海创稷4,396万，启明创投2,940万，东升科技园30.5万，合计1.23亿元，投后估值6.3亿；

5. 2016年8月，定增，启明创投4,000万，上海创稷3,037万，中信建投4,000万，合计1.1亿，投后估值9.8亿。

此轮融资后，蓝海讯通在两年半时间里，估值翻16倍，达到9.8亿人民币。

投资人阵容强大

本次的5位发行对象中，苏州启明融合创业投资合伙企业（有限合伙）与上海创稷投资中心（有限合伙）均为C轮投资者。由C轮投资者领投，是对公司未来业绩看好的信号，此外，启明创投在本轮投资前仅占4.8%的股权，以4000万再度杀入，是希望趁着做市之前再投一把的节奏。

合肥中润西南基金投资合伙企业（有限合伙）、无锡润信股权投资中心（有限合伙）和北京润信鼎泰投资中心（有限合伙）三家机构是中信建投旗下投资公司，而中信建投是蓝海讯通的七位做市商之一，对公司也知根知底。

蓝海讯通此前的机构投资者还包括上海成为(15.75%), 经纬创投(24.09%),苏州启明(4.8%)，均对公司的战略及客户关系上有相当大的贡献，其客户如北森云、永洪科技、销售易、亿方云就都是经纬的案子，相信经纬在其中也下了一番功夫。

本轮投资后，三家投资机构回报不菲。

经纬最早进，收获也最丰厚，投资6436.5万，账面价值增长267%；成为是B、C两轮领投方，投资7572万，增长104%；启明C轮进入，投资2940万，增长60%。

快速扩张占领市场

本轮的1.1亿融资中，2,000万用于偿还银行贷款，其余其中9,037万将用于补充流动资金。对蓝海讯通快速扩张相当重要。

目前，中国APM行业仍处在市场开拓期，国内公司以快速扩张占领市场为主，在研发和营销上投入巨大。

2016年上半年三家APM企业财务情况（单位：万元）信息来源：蓝海讯通、听云、New Relic公司年报

上述三家公司毛利率都在80%左右。但蓝海讯通在销售、研发上投入更大，占营收比重分别为113%和145%。巨额的投入直接导致2016年上半年亏损5,135万。

而听云也在2014年开展APM业务，与原有拨测业务并行，使得销售和研发占比并不明显。

而美股上市公司New Relic，在2011-2015年持续亏损，2016财年更是亏损6,700万美元，而Morgan Stanley在2015的研究报告中预测，New Relic将在2018年实现盈利，需要长达8年的亏损来巩固市场地位。考虑到New Relic目前亏损扩大的趋势，8年的周期还可能延长。

虽然蓝海讯通2016年极有可能继续亏损。但仍看好未来前景，在市场稳定后，80%的高毛利率，将会带来不菲的利润。

今年1亿营收可实现，保持10亿估值

此前，爱分析对蓝海讯通估值10亿元，来自公司2016年1亿营收预期。

虽然2016年上半年营收只有2,432万，我们预测蓝海讯通1亿营收目标仍可实现，保持10亿估值不变。

数据来源：蓝海讯通股转书、股份发行方案及2016年中报

要在2016年实现1亿营收，下半年收入需要达到7,500万，是上半年的三倍，虽然任务艰巨，但从业务增速和收入构成来看，难度不大。

蓝海讯通在业务转型后，以SaaS模式按月收费，这带来了大量的递延收入。因此2016年下半年收入分为新增用户收入和递延收入两部分。

2015年上半年收入324万，是由于蓝海讯通放弃了传统的非APM业务，导致当期收入缩减。而下半年直接将新业务做到2,756万，其中还不包括递延收入，相当的生猛。

2015年下半年能够如此快速扩张，一是来自公司自上而下的销售策略，优先打通行业内龙头企业客户，这在空白的APM市场难度不大；二是大型企业客户一般在下半年签订合同，这也是蓝海讯通的重头戏在下半年的原因。

综合来看，对2016年下半年收入可以有较高预期。新增客户收入按照2015年下半年的100%增速来计算，能达到5,500万，递延收入来自于2015年及2016年上半年，达到2,000万问题不大。两者合计为7,500万，预计在2016年全年收入在1亿左右。

蓝海讯通在2016年预计收入1亿，10倍PS。估值10亿元。

未来三年将保持80%增长

从3,080万到1亿元，增速在300%以上，这么高的增速无法持久，在易于获取的龙头企业客户开拓完毕后，蓝海讯通的增速会放缓。

在本次发行方案中，蓝海讯通表示2016年后的三年，营收增长将保持在80%左右，2017年收入预计为1.8亿。

我们认为，蓝海讯通估值在短期内如此疯涨，核心来自于APM的空白市场以及其高速增长的业务，蓝海讯通已经把握住了APM行业的风口。