卖基金等同卖白菜了，好买财富估值下调10亿

东方财富（300059）近日披露了半年报，业绩着实惨淡，净利润同比下滑近70%。作为公募基金独立销售机构的龙头，东方财富上半年基金交易额仅为1,642.95亿，同比下滑超过60%。曾经的创业板第一股，最新市值700多亿，相比牛市峰值蒸发了1,000亿。

根据爱分析调研，我们看到单纯的基金销售公司已经很难存活。部分依靠公募基金销售业务支撑估值的公司，首当其冲的是新三板挂牌公司好买财富（834418.NEEQ），爱分析将下调10亿元，估值调整至45亿合理区间。

买基金等同卖白菜，卖100亿才挣2,000多万

首先，基金销售无法摆脱资本市场周期影响，东方财富的业绩说明一切。而A股历来是牛短熊长，创业公司寄希望超越牛熊的概率并不高。

其次，基金销售已经完全陷入价格战之中，公司之间比拼的是更低的销售费率。这完全不是创业公司的优势所在。

注：据基金业协会统计，公募基金数量超过3,100只，净值超过8万亿。货基是绝对主力军，净值超过4万亿，其余为股基、债基和混合基。

其中，货币基金不收取申购、赎回费，销售机构主要从销售服务费中获取收益。销售服务费为基金资产净值的0.25%，因此货基的佣金比例约为销售额0.25%。

股基申购费率为1.5%，赎回费率0.5%。此外，销售机构还可以从管理费中获取尾随佣金。东方财富董事长其实表示，申购费完全归公司，赎回费50%归公司，还可以获取管理费的50%，约0.75%的费率。按此推算，股基的总体费率超过2%。

表面上看，销售机构可以用无申购费用的货基吸引用户，再从股基等高费率产品获取利润。但实际情况是，市场已经落入价格战红海市场，佣金费率极低。

蚂蚁聚宝刚上线时，基金申购费0折全免，以免费策略抢用户。后由于监管层要求基金销售不能低于成本恶性竞争，蚂蚁聚宝的申购费率调整至4折左右。而竞争对手，东方财富、陆金所、同花顺等申购费率也在1-4折左右。

东方财富佣金费率，数据来源：东方财富年报

从东方财富的佣金费率也可以看到，整体基金的销售费率已经趋同于货币基金的0.25%，而且还在呈下降趋势。

换句话说，卖100亿的公募基金才2,000多万收入，连营销成本都覆盖不了。这也是好买财富上半年的真实写照。

好买财富公告显示，上半年公募基金销售89亿，收入1,957万，佣金费率0.22%。但春节期间，参与微信红包的推广支出就达到3,000万。销售收入尚且不能覆盖营销成本，更不用说运营成本。

好买上半年新增交易客户67万，保守预计，每交易客户的获取成本超过60元。由于费率仅为0.22%，交易客户累计投资3万元才能覆盖获客成本。因此，在价格战中，创业公司没有丝毫竞争优势，徒浪费公司现金。

成为综合理财平台一环，才是出路

由于独立存活难度大，爱分析认为，基金销售公司最好的结局是成为综合理财平台中的一环。比如，蚂蚁金服就是通过收购数米，获得了基金销售牌照。

综合理财平台业务构成

对于综合理财平台而言，公募基金的首要价值体现在活期理财上，也就是货币基金所承担的职责。居民银行存款的首次大搬家来自余额宝，其最新资产规模已经超过8,000亿。因此，综合理财平台配置货币基金是必不可少的。

东方财富最大的基金交易额也是来自货币基金。“活期宝”是东方财富推出的货币基金互转产品，用户可以随时将低收益货基转移至高收益货基，且收益不间断。今年上半年，活期宝交易额约1,000亿，总交易额占比超过60%。

东方财富基金交易额，数据来源：东方财富年报

其次，智能投顾、基金定投等是综合理财未来趋势，其基础资产都是公募基金。比如，Wealthfront等智能投顾配置的资产均是ETF基金，并以长期持有为理念。

第三，公募基金的收益变动频率高，一定程度上可以增加用户活跃度。而非标资产并没有实时的价格、收益数据，只有收益到期日才会激活用户登录。

除了蚂蚁金服，其他综合理财平台大多通过申请方式获得牌照。京东金融去年8月设立了北京肯特瑞财富投资管理有限公司，并于今年初获得了销售牌照。目前，京东金融已经覆盖基金1,200余只，约为市场存量的4成。

陆金所下手更早。去年8月，就已获得销售牌照，全年交易额400-500亿。截至目前，陆金所可申购基金超过3,000只，覆盖率接近100%。

巨头玩的游戏，好买估值下调至45亿

爱分析研究发现，腾讯理财通和百度金融都还没公募基金销售牌照。据悉，百度金融在张旭阳到位之后，正在通过正常申请的方式获取牌照。

综合理财平台公募基金销售牌照

腾讯的选择更多，因为好买财富是其投资的公司。接入理财通也是支撑好买55亿定增价格的主要原因。

好买财富在半年报中提到，公司正在寻求和理财通合作上的突破。理财通用户量超过6,000万，是好买今年100万新增交易用户目标的60倍。一旦两者合作打通，好买财富将实现爆发式增长。但是，腾讯已经拥有微众银行的理财APP，而银行天生自带基金销售牌照，理财通未必会重复作业。

目前，理财通的选择是精品路线，遴选优质公募基金合作销售，通过券商、银行等销售通道结算。截至目前，理财通仅上线了10只货币基金和指数基金。我们预测，好买与理财通达成真正深度合作的可能性有限。

由于公募、私募销量双双下滑，好买上半年收入1.21亿，相比去年的1.38亿降幅为13%。因此，爱分析将好买财富估值从55亿下调至45亿。