摘要:弹药充足的神州,下一站又会打向哪里?

向千亿俱乐部进军,神州优车也要火力全开 | 爱分析调研-爱分析

指导 | 凯文 张扬

调研 | 超超 刘馥亮

撰写 | 超超

摘要:神州优车从网约车起家,到汽车销售和汽车金融业务上线,优车集团已成为汽车出行综合服务商。专车业务目前已经趋于稳定,通过逐步降低折扣率即可实现净利,但未来对估值贡献有限;神州买买车和车闪贷业务发展势头正猛,也是集团关注重心,对标传统经销商集团,未来增速可期。同时,集团在消金和互联网保险领域也已开始布局,再加上产业基金对外投资的深入,神州优车规划的人车生态圈正在逐步实现。

神州优车(爱分析汽车创新企业估值榜第2名)作为汽车出行综合服务商的代表之一,其人车生态圈的边界一直在向外突破。

从出行场景(神州专车),到汽车电商(神州买买车),再到汽车金融(神州车闪贷),三大板块已相继落地。神州优车同时在消费金融(与张家口银行成立合资消金公司)和互联网保险(收购创信保险)领域的布局也已拉开帷幕,这是神州优车大本营的版图。

此外,优车产业基金的成立,为其向外探索提供了“触角”。产业基金成立伊始,即22亿领投小鹏汽车,开始在汽车产业链上游进行布局。

神州买买车

70亿定增完成,神州买买车业务增长强劲

去年正式开展的神州买买车,是今年神州优车重点发展的核心业务。

继今年2月中国银联、浦发银行以及国家发改委和财政部联合发起设立的国家新兴产业创投基金等共同投资46亿之后,神州优车6月再度获得中国人保24亿融资。至此,70亿定增正式完成。

2017年上半年,神州买买车及其它业务环比增长111%,营收达16.5亿。

新车和二手车车源优势明显

今年上半年买买车平台共计销售数万辆车,其中二手车全部来自神州租车退役的车辆,单车均价在5-6万,车龄一直维持在2-3年。

目前国内二手车行业依然属于卖方市场,能获得优质车源的平台具有优势。相比其他二手车平台平均5年左右的车龄,买买车平台销售的二手车车龄较低,在市场上竞争优势明显。而且,平台也很了解来自神州租车的二手车车况,交易定价更准确,信誉度高。

新车销量方面,单车均价在10万左右,以经典畅销车型为主。由于集团在过去多年已经与主机厂建立了良好的合作关系,买买车可以充分享有集团采购优势。

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今年重点在提高单店运营效率,扩张速度放缓

类似于以租代购企业常用的策略,神州买买车采取农村包围城市路径,从三四线城市切入。具体开拓城市根据当地购买力和城市定位等维度综合判断。

在规模上,神州买买车采用一城一店的扩张策略,已进驻25省120多座城市,考虑到神州优车每块业务面对的客群不完全一致,在选址时,买买车的打法相对独立,不依赖于其他业务线下门店。

神州买买车今年的战略目标是提高单店运营效率。相比去年的快速扩张,最近半年建店速度明显放缓。

自有渠道获客,自有资金打头阵

在获客方面,买买车主要是通过神州自有渠道,包括线下门店、户外广告、线上自有渠道及合作方导流等。定增报告中,广告等市场营销费用占总募资额的比例预计超过1/10,约10亿。庞大集团去年3.6亿的广告宣传费用,销量在50万台,对买买车来说,三年10亿的预算在提升自身获客能力的同时,对销量的刺激可期。

风控上,由于以租代购模式的特性,汽车的产权在租赁期内仍然归属神州主体,消费者无法进行抵押。买买车通过严格管控车辆来控制风险。由于集团在过去十年中已建立起较为成熟的车辆管控体系,在买买车平台上一旦发生车辆侵占风险事件,可以立即通过“追车”等措施(发生车辆违约事件后,直接将车追回)消除和降低风险。

目前买买车资金端来源以自有资金为主,在资金成本方面,相比其他以租代购平台,神州买买车有很大的优势。

评价模型

神州买买车作为最早尝试新车和二手车以租代购模式的O2O平台,可以通过集中采购低成本获取新车、通过神州体系获取优质二手车,在车源和定价上有绝对优势。

在规模上,目前买买车线下门店的布局已经处在领先地位,再加上定增资金的充沛,在扩张上没有障碍,当前的重点是提高单店运营效率;

获客层面,通过自建线下门店,神州体系内部流量以及外部平台,再加上高额推广预算,获客能力较强;

单车利润方面,买买车平台收入主要来自于车辆的首付款+租金+尾款,整体利润空间相比其他以租代购平台更大,一方面由于买买车平台拿车成本相对较低,同样售价前提下利润更高,另一方面由于使用自有资金,资金成本也更低,买买车哪怕降低售价提高市场竞争力,依然可以获得可观的利润;

在风控上,得益于集团多年来积累的成熟的风控体系和商业模式特性,买买车在风控上坏账率极低。

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参考广汇汽车和庞大集团等经销商集团,买买车每年3亿多的广告预算,是可以支撑每年40-50万台的销量,这就要求线下门店届时达到400-500家。同时考虑到买买车平台的营收有很大比例来自于金融产品收入,毛利水平要高于传统汽车经销商集团,所以300-400亿是比较合理的估值区间。

神州车闪贷

专注车抵贷,今年放款80-100亿

目前神州车闪贷的金融业务主要是车辆抵押贷款,已覆盖城市超110个。在获客方面,车抵贷业务主要通过线下门店和线上导流。为了扩大客户覆盖范围,提高获客效率,神州车闪贷同步入驻买买车的全国120余个城市网点,并自建110多个独立门店,门店总数量超过200家。微贷网线下门店超400家,投哪网则在140家左右,车闪贷的网点数量低于微贷网,高于投哪网。

此外,车闪贷业务还通过渠道代理进行扩张。今年上半年,神州车闪贷启动渠道合作计划,面向小贷公司以及二手车商等渠道,为其带来了更为丰富的客户基础。

在资金方面,浦发银行等金融机构为车抵贷业务提供资金支持,资金成本较低。

参考投哪网同时期的增速,预计车闪贷全年放款金额在80-100亿,与投哪网2017年上半年的交易额差不多持平,车闪贷业务2017年营收预计在5.6-7亿。

在运营效率方面,投哪网和微贷网2017年单店年放贷规模预计均超过1亿,车闪贷还有较大提升空间。

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2017年估值14亿

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在估值模型中,选取投哪网做对标。投哪网近日被巨人网络以17亿交易价格并购,预计2017年净利润为2.3亿,则P/E倍数为7.4。

参考微贷网同期净利润为17%,给予车闪贷净利率区间为19%-21%,则2017年神州车闪贷预计净利润为1.06-1.47亿。

鉴于神州车闪贷业务刚起步,增速要高于投哪网,给予其10-12倍P/E,估值为12-14亿。

神州专车

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2017上半年专车业务毛利转正,盈利指日可待

神州专车作为优车集团最成熟的业务,通过提升整体运营效率,单车运营成本显著降低,今年上半年已经实现单均毛利转正。

在车队规模上,神州专车在全国近60个城市,共有接近3万辆自营专车,相比去年略有减少,主要是由于网约车新政下一线城市纷纷限牌及神州专车的运营效率提高所致。

虽然车少了,但是专车业务月度订单量持续增加。2017年上半年专车业务营收27.95亿,同比增长20.58%。

假设按照日均40万订单,单均收入75元测算,上半年神州专车的GMV为54亿,折扣率为48.24%。由于目前国内专车市场格局既定,在市场需求没有明显增长的前提下,假设神州专车的专车和司机数量在短时间内不做太大调整,按照当前车队规模和大部分车辆单班运营估算,其日订单量基本达到最大水平,提升空间有限。在单均收入方面,同样已趋稳定。如果想实现盈亏平衡,除进一步缩减成本外,降低折扣率是比较可行的策略。

2017年估值230亿

2017H1专车业务亏损2.01亿,则其总成本在29.96亿。如果下半年专车业务想实现盈亏平衡,在总成本基本不变的情况下,收入必须做到29.96亿。

下半年专车业务GMV按照54亿估算,折扣率达到44.52%时即可达到盈亏平衡。2016年上半年专车业务的折扣率曾降至44%,所以,神州想要实现盈亏平衡,是很容易就能达到的目标。

从客群上来讲,神州专车的客户以商务出行为主,对价格敏感度较低,降低充返活动对这部分群体不会有太大影响;从外部竞争角度来讲,随着网约车市场变得更加理性,大量补贴用户获客的做法已经在逐步减少。

所以,长远来看,折扣率降低也是自然而然的过程。假设到2020年专车的折扣可以做到25-30%。按稳定状态下专车业务全年108亿GMV测算,营收在75.6-81亿,扣去60亿总成本,营业利润为15.6-21亿,税后利润为11.7-15.75亿。

给予其20-25倍P/E,则2020年专车业务估值为292-315亿。按照每年10%折现,2017年估值区间为220-237亿。

神州优车三大业务的估值,再加上外部投资和自有资产,总估值超过480亿。

汽车销售+汽车金融,未来优车集团的中坚力量

神州优车从高端网约车做起,但是目前网约车市场容量已初步显现,如果未来市场需求没有进一步增长,其盈利水平也将趋于稳定,对估值的贡献较为有限。

神州买买车含着金钥匙出生,在优车集团的人车生态圈中扮演着核心的角色,对标传统经销商集团,未来增速可期。

神州车闪贷目前业务以车抵贷为主 ,未来随着买买车交易量的提升,部分资金端可以由车闪贷承接。微贷网做了6年,累计成交额超800亿,估值超60亿,2017年微贷网的目标是净利润做到5亿。相比买买车业务,车抵贷是门盈利能力更为清晰的好生意。

除了内生性增长,优车集团外围的生态建设也正在如火如荼的开展。近日,工商银行与神州优车开启战略合作,并向优车产业基金注资15亿元,成为该基金最大LP。

弹药充足的神州,下一站又会打向哪里?